Cari amici,
Il clima di una campagna elettorale che praticamente è iniziata ieri con lapprovazione della nuova legge elettorale non favorisce certo un esame di questo genere. Ma, se non ci prepariamo per tempo, rischiamo di trovarci a metà dellanno prossimo, dopo le elezioni e con i primi passi di un governo appena insediato, con un problema di debito pubblico che non sapremo come affrontare.
Che cosa ha annunciato ieri la Bce? Ha annunziato che mentre pensa e spera di mantenere ancora al lungo i tassi di interesse ai livelli attuali, essa ha deciso di ridurre drasticamente, a partire dal prossimo mese di gennaio, gli acquisti di titoli pubblici che hanno certamente favorito in questi anni la discesa dei tassi di interesse. In particolare la decisione della Bce è quella di dimezzare gli acquisti, da 60 cioè a 30 miliardi di euro al mese. Ha inoltre aggiunto che questa decisione vale per il periodo fra gennaio e settembre del 2018; dopo di che si vedrà. È chiaro che il senso della posizione della Bce è che, se la situazione economica non mostrerà un peggioramento che attualmente non è previsto da alcuno, a settembre del 2018 vi sarà una ulteriore riduzione, se non la eliminazione del Quantitative Easing. Resterebbero in quel caso soltanto i reinvestimenti dei titoli in scadenza, ma si tratterebbe di cifre nellordine ha detto il vice presidente della Bce Constancio di qualche miliardo di euro.
Quali saranno le conseguenze della fine del Quantitative Easing? Essenzialmente saranno due, opposte a quelle che si determinarono nel 2015 al momento della sua introduzione: i tassi di interesse tende- ranno a salire e leuro tenderà a rivalutarsi sui mercati internazionali delle valute.
In realtà leffetto più positivo della politica monetaria di Draghi di questi anni è stata la svalutazione delleuro che la Bce aveva lasciato salire coltivando la perniciosa idea che il prestigio di una moneta sia il suo alto valore sul mercato dei cambi ha fatto ripartire le esportazioni. La Germania, che pure era ed è stata contraria alla politica di Draghi e che lha subita malvolentieri, si è valsa della svalutazione delleuro in maniera impressionante. Ma anche per litalia, il QE è stato determinante, perché di fronte a una crisi di fiducia generalizzata e di politiche di bilancio restrittive alle quali i governi di questi anni si sono piegati, è stato leffetto della svalutazione delleuro sulle esportazioni a far muovere verso lalto, per la prima volta dopo molti anni, gli indicatori statistici.
La Germania, che già allinizio si opponeva per ragioni sostanzialmente ideologiche allidea di una politica monetaria generosa, oggi non solo non ne ha più bisogno, ma addirittura la teme per le potenziali conseguenze finanziarie. Ha raggiunto da tempo la piena occupazione. Non ha bisogno alcuno di un euro svalutato. Può benissimo accettare un euro in crescita rispetto al dollaro sapendo che questo alimenta i profitti delle sue imprese e tiene bassa linflazione.
Per litalia, dove la ripresa è molto più debole e la disoccupazione più che doppia che in Germania, un euro forte significa rischiare di spegnere i segnali di ripresa. In più e questo è il nostro speciale problema se la fine del quantitative easing vorrà dire, come è inevitabile che sia quali che siano le dichiarazioni della Bce un aumento dei tassi di interesse, noi ci possiamo trovare con un problema di debito pubblico di difficile soluzione, stretti come siamo dalle regole di bilancio europee.
Cè anche, contemporaneamente a questi avvenimenti che riguardano la politica monetaria, la pressione tedesca per discriminare le banche che abbiamo nei loro portafoglio molti titoli di Stato del proprio Paese e ci sono anche i discorsi, con i quali Schauble si è congedato dal ministero delle finanze sul fatto che bisogna prendere atto che gli stati possono essere dichiarati inadempienti nel loro debito pubblico e costretti a ristrutturarlo.
La domanda che litalia si deve fare è quindi la seguente: quale politica intendiamo fare in presenza di una Banca Centrale che ritorna allortodossia monetaria e quindi di tassi di interesse che tendono a crescere e di un tasso di cambio delleuro che tende a rivalutarsi sui mercati dei cambi? Questi sono i problemi. Le risposte dovrebbero venire dagli schieramenti che si preparano alla campagna elettorale.
